Вторую неделю подряд модельный портфель показывает динамику лучше бенчмарка

Представляем очередной обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных и ликвидных акций российских эмитентов, а также предлагаем инвестиционные идеи и формируем портфель на период с 6-го по 10 июля.

Прежде чем перейти к анализу движений акций на отечественных площадках, вспомним ключевые события, повлиявшие на российский рынок ценных бумаг на прошедшей неделе.

На референдуме в Греции, прошедшем в воскресенье, 5 июля, 61,31% избирателей высказались против того, чтобы выполнять условия кредиторов. Афины заявляют о намерении в течение двух суток добиться реструктуризации задолженности на новых условиях. Представители кредиторов говорят, что ждут от Греции новых конкретных предложений. Риск выхода Греции из еврозоны вырос, и это оказывает негативное влияние на мировые рынки акций. Однако в Европе реакция инвесторов на новости об итогах референдума в Греции оказалась более сдержанной, чем ожидалось.

Состояние греческой банковской системы на фоне кризиса разумно вызывает опасения, поскольку угроз для нее достаточно. Однако переоценивать влияние потенциального коллапса в Греции на банковскую систему Евросоюза не стоит. В европейском масштабе банковская система Греции очень мала, и ее падение, даже если оно состоится, вряд ли способно оказать разрушительное влияние в долгосрочной перспективе. Поэтому ситуацию нельзя считать катастрофической для экономики ЕС.

В июле Афины должны рассчитаться с ЕЦБ, и если их невыплату долга МВФ кто-то посчитал детской шалостью, то с Франкфуртом подобный номер не пройдет. Отрезав доступ к ELA, ЕЦБ сам вытолкнет Грецию из состава еврозоны и заставит ее вернуться к драхме. Если Греция покинет ЕС, то инвесторы начнут оценивать шансы, пойдут ли по ее стопам и другие проблемные государства, входящие в альянс. Больше всего нужно беспокоиться об Испании, где взбодренные поддержкой утомленного мерами жесткой экономии народа националисты готовы взять власть в свои руки. В этом и заключается основной долгосрочный риск от неблагоприятной развязки греческой «трагедии».

Бегство инвесторов, кредиторов и заемщиков от риска, чреватое замедлением роста ВВП, может заставить ЕЦБ расширить масштабы QE.

Июньские данные по занятости в частном секторе США заметно превысили рыночный консенсус и зафиксировали рост на 237 тыс. рабочих мест. Этот результат позволяет рассчитывать на повышение котировок доллара, а также на более решительные действия американского регулятора в деле пересмотра ставок в сторону повышения. Увеличение вероятности перехода Федрезерва к этапу повышения ставок благотворно сказывается на доходности долговых инструментов Штатов, вследствие чего инвесторы перекладываются в американские бонды из золота, торговля которым не приносит ни процентного дохода, ни дивидендов.

Российская валюта растеряла существенную часть завоеванных в феврале-апреле позиций, в июне просев по отношению к американскому доллару на 6,2%, что стало худшей динамикой с января. Котировки Brent за аналогичный период потеряли только около 4%, что позволяет говорить о наличии других значимых факторов для пике рубля. К их числу можно смело отнести ситуацию вокруг Греции, дефолт которой, крупнейший за всю историю существования МВФ, подкосил мировые фондовые рынки. Снижение аппетита инвесторов к риску снизило спрос на рублевые активы.

Не будем забывать про регулярные покупки иностранной валюты на внутреннем рынке Банком России, стремящимся восстановить резервы с $361 до $500 млрд, а также про предстоящее в 3-м квартале увеличение объемов корпоративных выплат с $21 до $33 млрд. За полтора месяца регулятор скупил около $6 млрд, однако опережающая динамика обвала рубля по сравнению с нефтью может нарушить его планы. Вполне возможно, что придется вернуться к активной деятельности в сфере проведения аукционов валютного РЕПО, тем более что Минфин уже просигнализировал о готовности нарастить масштабы эмиссии госбондов в июле-сентябре до 275 млрд руб. ($4,93 млрд), что является максимальной отметкой с января-марта 2014-го.

Опасность для российского рынка исходит и от рынка нефти. Отчет API на прошлой неделе показал увеличение запасов на 1,9 млн баррелей, что стало полным сюрпризом. В течение минувшей недели инвесторы сокращали нетто-лонги по фьючерсам на нефть. Продолжение переговоров по Ирану способно привести к заключению устраивающего все стороны соглашения, поэтому оно негативно для рынка черного золота. Дополнительное давление на него оказывают итоги греческого референдума, так как усилившаяся неопределенность относительно будущего ЕС ставит под вопрос стабильность спроса на энергоресурсы.

В понедельник нефть Brent торговалась на уровне $59 за баррель, что на 5% ниже уровня понедельника прошлой недели.

За период с 29 июня по 3 июля индекс ММВБ снизился на 0,78%, достигнув 1631,65 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС упал на 2,48%, до 919,61 пункта.

Пара USD/RUB по итогам прошлой торговой недели подорожала, курс доллара вырос на 2,23%, до 56 руб., а EUR/RUB прибавила 1,59%, достигнув 62,16 руб.

Давайте рассмотрим календарь готовящейся к публикации макроэкономической статистики на текущую неделю.

Понедельник, 6 июля, не был насыщен важной для рынков макроэкономической статистикой. В Еврозоне был опубликован релиз по индексу доверия инвесторов Sentix на июль. Вышли и данные по объему заказов предприятий в Германии в мае. В США было озвучено июньское значение индекса экономических условий ISM в непроизводственной сфере.

Во вторник, 7 июля, стоит отметить публикацию значений индексов промышленного производства Великобритании и Германии за май.

В среду, 8 июля, интерес будут представлять данные о запасах нефти в США от EIA.

Четверг, 9 июля, станет богатым на публикацию макростатистики. Ряд важных показателей будет интересен инвесторам. В первую очередь это касается традиционной для четверга статистики с рынка труда США. Станет известно количество первичных заявок на пособие по безработице за прошедшую неделю. Будет опубликовано значение торгового баланса Германии в мае. В Японии выйдет отчет о заказах в машиностроении в мае. Китай обнародует июньское значение индекса потребительских цен.

В пятницу, 10 июля, стоит отметить лишь публикацию торгового баланса Великобритании в мае.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла 1 млн руб.

За прошедшую неделю стоимость совокупных активов модельного портфеля (акций+кэш) сократилась, однако его динамика оказалась лучше динамики индекса ММВБ, который выступает в роли бенчмарка.

За последнюю неделю совокупные активы нашего модельного портфеля сократились на 0,57%, индекс ММВБ, как было указано выше, потерял 0,78%. Вторую неделю подряд модельный портфель показывает динамику лучше бенчмарка. Спред (разрыв в доходности) между ними сократился и составил 91,53 п.п. в нашу пользу. Бумаги, входящие в состав портфеля, показали разнонаправленную динамику.

Мы решили не менять состав нашего модельного портфеля на текущей неделе. Однако мы сократили долю бумаг, не обладающих большим потенциалом роста (в первую очередь акций НОВАТЭКа).

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 0,05766 руб. Потенциал роста: -16%.

Состоялось очередное общее годовое собрание акционеров ВТБ, на котором представители высшего менеджмента банка подвели итоги его деятельности в 2014 году, а также рассказали о перспективах дальнейшего развития Группы. На состоявшемся собрании был принят годовой отчет, согласно которому активы ВТБ выросли почти на 40% (г/г), до 12,2 трлн руб. Аналогичными темпами роста может похвастаться и кредитный портфель, который прибавил 38% (г/г) и уверенно приближается к отметке 10 трлн руб. Непростая экономическая ситуация и введенные против нашей страны санкции, которые привели к закрытию внешних источников фондирования для российских банков, не смогли помешать ВТБ остаться одним из самых активных кредиторов и даже увеличить свое присутствие на рынке. В корпоративном кредитовании на долю ВТБ пришлось 16,5% всех кредитов (по сравнению с 15,5% годом ранее), в розничном секторе эта цифра с 13,3% увеличилась до 14,9%. дивиденды ВТБ по итогам прошлого года наверняка обрадовали даже самых заядлых оптимистов, ведь, несмотря на падение чистой прибыли по МСФО в 125 раз, до 0,8 млрд руб., было решено увеличить дивидендные выплаты акционерам с 15,034 млрд до 15,164 млрд руб., обозначив в качестве ориентира 91% от чистой прибыли по РСБУ. Тем самым ВТБ подтвердил один из ключевых элементов своей инвестиционной политики, который заключается в стабильности дивидендного потока.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ап: 83,6 руб. Потенциал роста: 59%.

Из отчетности Сбербанка по МСФО за 2014 год следует, что операционные доходы до создания резервов выросли почти на 19% г/г, до 1,095 трлн руб., в то время как операционные расходы поднялись лишь на 12%, что весьма позитивно. Стоимость риска (отношение отчислений в резервы к среднему за период размеру кредитного портфеля) повысилась на 2,33% с 1,12% годом ранее. Как и другие представители банковского сектора, Сбербанк столкнулся с понижением процентной маржи: в его случае она упала на 30 б.п., до 5,6%. Чистая прибыль группы сократилась почти на 20%, до 290 млрд руб. Рентабельность собственных средств снизилась до 14,8% с 20,8% в позапрошлом году. Вместе с этим совокупные активы группы увеличились на 38,4%. Мы по-прежнему считаем, что Сбербанк лучше других сможет капитализировать намечающуюся нормализацию ситуации в банковском секторе. Снижение ключевой ставки в течение одного-двух месяцев приведет и к снижению процентных ставок для всех категорий: для самих банков, для корпоративных клиентов и для физических лиц, для которых ставки по вкладам продолжат падение.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 456 руб. Потенциал роста: -13%.

НОВАТЭК одним из первых в секторе опубликовал отчетность по МСФО за 1-й квартал текущего года. В целом ее результаты можно охарактеризовать как позитивные. Компания продемонстрировала существенный рост основных финансовых показателей в довольно сложных рыночных условиях. Из слабых сторон опубликованной отчетности отметим лишь незначительное снижение рентабельности. Выручка НОВАТЭКа с января по март выросла на 28% кв/кв и достигла 113,7 млрд руб. Это произошло, несмотря на снижение объемов продаж природного газа на 10% при крайне низком росте цен реализации. Продажи сократились из-за падения потребления газа в связи со сравнительно теплой погодой, которая наблюдалась в регионах-потребителях в отчетном периоде. Причина повышения выручки НОВАТЭКа заключается в росте объемов реализации нафты и прочих продуктов переработки стабильного газового конденсата. Снижение долларовой цены реализации продуктов переработки из-за падения цен на нефть было почти полностью компенсировано обесценением рубля. Помогло и снижение экспортной пошлины. EBITDA НОВАТЭКа увеличилась на 21% кв/кв. Чистая прибыль компании в 1-м квартале выросла на 24% кв/кв. НОВАТЭК сгенерировал здоровый свободный денежный поток, увеличившийся почти вдвое и составивший 25,2 млрд руб. Этого компания добилась благодаря росту операционной прибыли, работе над оборотным капиталом и снижению капитальных затрат.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 130 руб. Потенциал роста: 19%.

Свои финансовые результаты по МСФО за 2014 год представил Ростелеком. Чистая прибыль компании за отчетный период составила 13,2 млрд руб. против 26,7 млрд руб. годом ранее, что обусловлено главным образом «бумажной» переоценкой финансовых инструментов в 2014 году, переоценкой гудвила, а также высокой базой 2013 года по причине положительного эффекта от деконсолидации ЗАО ГлобалТел. Что касается дивидендов компании, то по итогам 2014 года их планируется оставить на прошлогоднем уровне. Президент Ростелекома Сергей Калугин в ходе недавней телефонной конференции по итогам публикации финансовых результатов компании заявил, что «было бы правильно оставить размер выплаты дивидендов на уровне 2013 года». Напомним, что дивиденды компании за 2013 год составили 3,1 руб. на обыкновенную и 4,85 руб. на привилегированную акции, в сумме — 8,8 млрд руб. Значит, на эти же цифры можно опираться и при расчете дивидендов за прошлый год. В этом случае дивидендная доходность может составить 3,8% и 8,3% по обыкновенным и привилегированным акциям соответственно, если брать в расчет текущие котировки.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 79,3 руб. Потенциал роста: 11%.

Московская биржа блестяще отчиталась по МСФО за 1-й квартал. Рост доходов практически по всем основным статьям позволил увеличить EBITDA и чистую прибыль более чем на треть. При этом рентабельность по EBITDA достигла невиданных высот, вплотную приблизившись к 80%. Операционные доходы компании выросли на 82,4% г/г, до 11,87 млрд руб. Во многом это было обусловлено активным переводом российскими банками валюты из-за рубежа в нашу страну, что поспособствовало активному повышению процентных доходов с 2,6 млрд до 8,1 млрд руб. В свою очередь, комиссионные доходы прибавили заметно скромнее — всего 7,8%, и достигли 3,8 млрд руб., а их доля в структуре операционных доходов не превысила 32%. Увеличение объема торгов на валютном рынке на 3,7% г/г обусловило повышение доходов в этом сегменте примерно на 7,5%, до 860 млн руб. Денежный рынок принес бирже около 430 млн руб. комиссионных доходов. И главным драйвером здесь стал переход от однодневных сделок РЕПО с Банком России к недельным. Рост объемов биржевых торгов по многим инструментам, а также увеличение размера клиентских остатков и высокие процентные ставки поспособствовали заметному повышению доходов Московской биржи в начале года и обеспечили ей исторически лучшие квартальные результаты по чистой прибыли, которая составила внушительные 7,2 млрд руб. (+127,2% г/г).

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена без корректировки на риски: 3000 руб. Потенциал роста: 9%.

Акрон 1 июня представил консолидированную финансовую отчетность за 1-й квартал, и ее результаты оказались на удивление успешными. Выручка увеличилась более чем наполовину, EBITDA утроилась, а чистая прибыль и вовсе выросла в 5 (!) раз по сравнению с показателем того же периода прошлого года. Выручка Акрона с января по март поднялась на 59% г/г, до 27,7 млрд руб. Несмотря на 4%-ное снижение продаж из-за планового ремонта на новгородской площадке, положительный эффект на финансовые показатели продолжает оказывать ослабление российской валюты. Во-первых, это позволяет сокращать рублевые затраты, а во-вторых, способствует уменьшению CAPEX в долларовом выражении. EBITDA Акрона поднялась почти втрое, достигнув 12,4 млрд руб., при этом рентабельность по EBITDA оказалась равна 45% при 25% годом ранее. Во многом это стало возможным благодаря снижению рублевых затрат в долларовом выражении. В итоге чистая прибыль Акрона за 1-й квартал поднялась впятеро и уверенно перевалила за 7 млрд руб. Если добавить сюда снижение долговой нагрузки (чистый долг/LTM EBITDA) с 2,8х до 1,8х в рублевом эквиваленте, то кроме как блестящими финансовые итоги первой четверти 2015 года назвать нельзя.

ММК (сектор черной металлургии)
Целевая цена без корректировки на риски: 16,005 руб. Потенциал роста: 4%.

ММК представил результаты по МСФО за 1-й квартал, отразив в отчетности ожидаемое падение долларовой выручки почти на 20%, до $1,5 млрд, и лучшую за пять лет рентабельность по EBITDA, превысившую 30%. Производство металлопродукции группы увеличилось на скромные 0,9% г/г, немного не дотянув до 3 млн тонн. При этом благодаря повышению объема реализации толстого листа станом 5000 более чем на треть доля продукции с высокой добавленной стоимостью в общем производстве расширилась до 46,3%, или до 1,37 млн тонн. Загрузка сталеплавильных мощностей на основной площадке в Магнитогорске превысила 92%, такого результата не удалось добиться многим иностранным металлургам. Так, по итогам 1-го квартала 2015 года среднемировой показатель составил порядка 77%. Руководство ММК старается максимально увеличить эффективность своего бизнеса, чтобы пережить текущий кризис и дождаться ухода с рынка мощностей с высокой себестоимостью. С этой целью менеджмент предпочитает поставлять свою продукцию мелкими партиями туда, куда позволяет это сделать низкая себестоимость перевозок. Например, ММК прекратил продажи в Северную Америку, на которую в прошлом году приходилось порядка 2%, зато активизировал поставки на Ближний Восток. Продажи в этом регионе формируют около 15% от всей выручки компании, что на 4% выше, чем годом ранее. ММК намерен и дальше укреплять свое присутствие на рынке России и в странах СНГ прежде всего за счет продаж с региональных складов и торговым домом Группы.

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски: 1059 руб. Потенциал роста: 35%.

Ведущий российский оператор связи Мегафон объявил консолидированные финансовые результаты по МСФО за 1-й квартал 2015 года. Подтверждая слова генерального директора компании Ивана Таврина о приоритете создания новых продуктов и услуг, Мегафон в первые месяцы текущего года уже успел заключить ряд соглашений с такими компаниями как Nokia, Связной, QIWI, которые позволят в будущем заметно расширить и модернизировать предоставляемые услуги. Эффективность клиентоориентированного подхода компании подтверждает выросшее на 3,3% количество абонентов, которое на конец марта достигло 72 млн. В первые три месяца текущего года выручка компании снизилась на 1,2% и составила 73,9 млрд руб. Подобное падение можно объяснить влиянием Олимпиады на этот показатель в 2014 году. Благодаря уверенному увеличению базы корпоративных клиентов и услуг широкополосного интернета доходы от услуг фиксированной связи продемонстрировали рост на 3,9%, до 5,5 млрд руб., а от передачи данных — на 10,4%, до 17,8 млрд руб., нивелировав тем самым эффект высокой базы в период проведения Олимпийских игр. Благодаря росту процентных доходов и активному управлению депозитным портфелем чистая прибыль компании выросла на 2,4%, до 7,4 млрд руб. Однако девальвация рубля и связанное с этим увеличение расходов на международный трафик негативно сказались на показателе OIBDA, который по сравнению с аналогичным периодом прошлого года снизился на 1,7%. 22 июня компания Мегафон одобрила покупку 100% акций оператора Гарс-Телеком, который занимается предоставлением телекоммуникационных услуг для корпоративных клиентов. Решение о покупке данного актива кардинально не изменит карту телекоммуникационного рынка, однако позволит Мегафону нарастить свою долю. Все лидеры отрасли находятся в активном поиске компаний для поглощения в целях экстенсивного роста.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена без корректировки на риски: 1950 руб. Потенциал роста: 100%

Яндекс опубликовал откровенно слабые результаты за 1-й квартал 2015 года, однако остается шанс на возможный бонус в случае выигрыша компании в иске против Google. Рекламная выручка Яндекса на 90% генерируется контекстной рекламой, а потому доля поисковых запросов — ключевой фактор успеха компании. И как раз тут новости неутешительны. За 1-й квартал текущего года доля Яндекса на родном рынке поиска сократилась на 1,10% и составила 58,6%, в то время как Google прирос на 1,5% и достиг 33,1%. Если тенденция сохранится, приблизительно в 2017 году доли данных поисковых систем на рынке России сравняются в районе 48%. Выручка компании составила 12,339 млрд руб., что означает +13,4% г/г и -15,9% кв/кв. Это самый худший темп прироста как минимум с 2012 года. Чистая прибыль, номинированная в рублях сократилась на 20,6% г/г и 71,9% кв/кв. Скорректированная EBITDA в рублях составила сократилась на -11,7% г/г и -41,2% кв/кв. В то же время стоит пожелать удачи Яндексу с его иском в Федеральную антимонопольную службу против Google, рассмотрение которого назначено на май. Психологически шансы Яндекса укрепляет подача 16 апреля Еврокомиссией антимонопольного иска к компании Google с обвинением в нарушении алгоритма поисковой выдачи, в которой предпочтение отдается страницам собственной торговой площадки независимо от действительного соответствия запросу.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,15 руб. Потенциал роста: 4%.

Э.ОН Россия отчиталась за 1-й квартал 2015 года по МСФО. Финансовые результаты оказались несколько ниже прошлогодних значений, что связано в первую очередь с падением объема генерации электроэнергии сразу на 18,2% из-за снижения спроса, а также с аварией на Сургутской ГРЭС-2, которая произошла 4 января и теперь потянет за собой финансовые расходы на сумму в 1,15 млрд руб. при страховых выплатах в 589 млн руб. Выручка Э.ОН Россия за год снизилась на 7,1%, до 19,1 млрд руб., и всему виной стали доходы от реализации электроэнергии и мощности, на которые приходится порядка 96% от всего оборота компании и которые потеряли в годовом выражении 7,2%. Зато операционные расходы приятно удивили, сократившись более чем на 5% прежде всего благодаря неожиданному уменьшению топливных затрат почти на 15%. Это позволило операционной прибыли по итогам 1-го квартала показать прирост на 1,1%, до 4,2 млрд руб. А вот финансовых доходов компания не досчиталась, и они сократились сразу на четверть в годовом выражении. Именно по этой причине итоговые значения EBITDA и чистой прибыли в отчетном периоде оказались ниже прошлогодних значений, сократившись на 4,0% и 3,4% соответственно. При этом скорректированная чистая прибыль осталась на прошлогоднем уровне и составила 17,06 млрд руб., хотя менеджмент компании рассчитывал на более скромный результат в 15 млрд руб. Перевыполнить план по этому показателю удалось благодаря сокращению издержек сразу на 7,2%. Э.ОН Россия продолжает оставаться самой эффективной энергетической компанией с лучшей дивидендной доходностью, которая по итогам 2014 года может превысить 11%.